Analiza Indicatorilor de Creare de Valoare

Valoarea creată permite aprecierea performanţei întreprinderii în funcţie de diferitele părţi participante la activitatea întreprinderii, direct sau indirect, cum sunt: acţionarii şi clienţii.

Sistemul de indicatori utilizaţi în analiza valorii adăugate pentru acţionari

Crearea de valoare pentru acţionari tinde să devină un criteriu major de analiză a performanţelor la nivelul marilor companii. Deşi unele aprecieri consideră că acest tip de analiză este potrivit firmelor cotate la bursă, în realitate, aplicabilitatea este mult mai largă, incluzând totodată şi întreprin¬derile necotate.

De asemenea, facem precizarea că sistemul de indicatori utilizaţi în analiza valorii poate reţine ca perioadă de analiză atât un exerciţiu financiar, cât şi perioada de deţinere a investiţiei într-o anumită întreprindere.

Având în vedere faptul că obiectivul strategic al firmei îl constituie maximizarea valorii câştigurilor acţionarilor, teoria economică a dezvoltat analiza valorii create pentru acţionari. Aceasta se bazează pe utilizarea unui set de indicatori consideraţi pertinenţi în aprecierea dimensiunii valorii create de către o entitate microeconomică în decursul unui exerciţiu financiar sau al unei perioade de timp stabilite (de exemplu, faţă de momentul investiţiei iniţiale).

Indicatorii de bază sunt:

▪ valoarea economică adăugată (VEA);

▪ valoarea de piaţă adăugată (VPA);

▪ valoarea lichidă adăugată(VLA);

▪ rentabilitatea totală a acţionarilor (RTA).

1. Valoarea economică adăugată – VEA (în limba engleză, Economic Value Added – EVA)

Firma de consultanţă americană Stern Stewart a dezvoltat indicatorul denumit valoarea economică adăugată al cărui rol esenţial este de a comensura performanţa financiară obţinută de către o entitate microeconomică, perfor¬manţă care influenţează valoarea de piaţă a acţiunii firmei în cauză.

Valoarea economică adăugată se determină ca diferenţă între profitul net din exploatare şi costul capitalului total utilizat.

VEA = Profit net din exploatare – (Capital × Costul capitalului)

Profitul net din exploatare (în engleză net operating profit after taxes) se determină prin deducerea impozitului pe profit si a dobanzilor din profitul din exploatare. Acesta, la rândul lui, este obţinut ca diferenţă între cifra de afaceri netă şi cheltuielile de exploatare aferente vânzărilor.

Cu alte cuvinte, VEA reprezintă profitul net din exploatare din care este dedus costul de oportunitate al întregului capital investit, reprezentând, practic, măsura profitului economic real obţinut de întreprindere.

Modelul de analiză este:

unde:

Sistemul de factori se prezintă astfel:

Ki

Re

VEA

Re’

Rc

gi

pi

cip ci

cmpc

gKi

cKi

Exemplu: - mii lei –

Nr.crt. Indicatori Simbol 2009 2010 %

0 1 2 3 4 5

1. Capital investit, din care: Ki 104.167 120.455 115,6

1.1. - Capital propriu Kp 41.667 41.667 100

1.2. - Capital împrumutat

(datorii financiare) Df 62.500 78.788 126,1

2. Active imobilizate Ai 34.375 35.922 104,5

3. Necesar de fond de rulment NFR 69.792 84.533 121,1

4. Cifra de afaceri CA 250.000 265.000 106

5. Rezultatul exploatării

(profit aferent CA) Pr 27.500 35.775 130

6. Cota de impozit pe profit (%) Cip 25 16 64

7. Costul capitalului propriu (%) Ccp 33 30 90,1

8. Rata dobânzii (%) d

30 24 80

8’. Rata rentabilităţii capitalului investit (%) Re 26,40 29,7 112,5

9. Rata rentabilităţii capitalului investit (%) (după impozitare) Re’ 19,80 24,95 126,0

10. Cheltuieli aferente cifrei de afaceri ∑qvi · ci 222.500 229.225 103

11. Cheltuieli recalculate aferente cifrei de afaceri Σqvi1 • ci0 - 225.250 -

12. Cifra de afaceri recalculată Σqvi1 • pi0 - 251.676 -

13. Rata rentabilităţii comerciale (%) Rc 11 13,5 122,7

14. Rc’ (%) - 10,5 -

15. Rc” (%) - 15,0 -

16. Viteza de rotaţie a capitalului investit (nr. rotaţii)

2,4 2,2 91,7

17. Randamentul activelor imobilizate (lei)

7,27 7,38 101,5

18. Viteza de rotaţie a necesarului de fond de rulment (nr. rotaţii)

3,58 3,13 87,4

19. Structura capitalului investit: (%) 100 100 -

19.1. - capital propriu 40 34,6 -

19.2. - capital împrumutat 60 65,4 -

20. Costul mediu ponderat al capitalului (%) CPMC 26,7 23,56 88,2

21. Rezultatul exploatării după impozitare Pr’ 20.625 30.051 145,7

22. Suma remunerării capitalului total Rcp 27.812,5 28.379,2 102,0

23. Valoarea economică adăugată VEA - 7.187,0 1.671,8 x