Decizia de investiție în mediul cert

Consideratii generale despre cash flow si ipotezele adoptarii deciziei de investitii in mediul cert

Notiunea de mediu cert este o notiune teoretica care exista in realitate, dar deosebit de utila in intelegerea fenomenelor financiar-monetare. In acest mediu exista situatii pe termen scurt in care decidentul dispune de informatie completa (ex: preturi curente, termene de livrare sau primire a unor materii prime, materiale, produse finite, marfuri comandate etc.).

Decizia de investitie produce consecinte reflectate intr-un ansamblu de cash flow-uri.

Cash flow-ul are diferite definitii – flux de numerar, flux financiar, flux de disponibilitati nete, flux de trezorerie, flux de lichiditati.

Studiul de fezabilitate trebuie sa evidentieze:

• modul de calcul al cash flow-urilor pe durata estimata de exploatare a investitiei;

• rata de actualizare care penalizeaza cash flow-urile viitoare;

• calculul actuarial prin care se evalueaza proiectul de investitii sau se alege intre mai multe variante;

• afectarea rentabilitatii proiectului cu un anumit coeficient de risc.

Adoptarea deciziei de investitii in conditiile unui mediu cert tine cont de anumite ipoteze si anume:

• fiecare investitie este clar identificata si ea va produce o serie de cash flow-uri in momente precis determinate de timp;

• decidentul considera proiectul de investitii independent de altele si alege intre mai multe proiecte;

• exista o piata de capitaluri perfecta, cu o rata a dobanzii unica, beneficiarul investitiei putandu-se imprumuta nelimitat, fara sa existe cheltuieli de tranzactionare pe piata;

• nu exista risc sau incertitudine asociate proiectului de investitii.

Estimarea cash flow-urilor

Eficacitatea unui proiect de investitii este apreciata corect daca sunt evaluate doar cash flow-rile determinate de acesta:

• flux de iesire de trezorerie(out flow-urile);

• flux de intrare de trezorerie(in flow-urile);

• economii de plati datorate modului de actiune a fiscalitatii firmei;

Acestea se estimeaza:

• in faza initiala (de realizare a proiectului);

• in perioada exploatarii investitiei;

• la finele exploatarii.

Cash flow-urile in faza initiala

Se determina suma de investit (valoarea investitiei) care ia in considerare costurile directe si indirecte legate de proiectul de investitii.

Suma de investit se compune din urmatoarele fluxuri de iesire din trezorerie:

1. pretul utilajelor si materialelor de constructii achizitionate, sau costul lor in cazul obtinerii acestora in firma;

2. cheltuieli de transport, montaj si punere in functiune a utilajelor;

3. cheltuieli determinate de realizarea proiectului: cheltuieli de cercetare, de formare a personalului;

4. nevoia de fond de rulment suplimentara, determinata de cresterea capacitatii de productie ca umare a realizarii proiectului(cresterea stocurilor, creantelor etc.);

5. costul de oportunitate, adica veniturile pe care le-ar fi realizat firma daca investea sub alta forma capitalurile necesare proiectului;

6. diferenta dintre suma incasata si valoarea contabila neta a activelor a caror vanzare sau casare este impusa de realizarea proiectului; daca diferenta este pozitiva, fluxul de lichiditati respectiv va diminua suma investita.

Daca cheltuielile prezentate anterior au fost efectuate in trecut, pe parcursul mai multor ani, este necesara capitalizarea lor pentru a fi aduse la valoarea prezenta.

Cash flow-urile in perioada exploatarii investitiei

I n cadrul acestei etape se determina cash flow-urile generate de proiectul de investitii incercand sa prognozam viitorul.

In literatura de specialitate se intalneste notiunea de cash flow net disponibil (free cash flow), acesta fiind cel mai potrivit pentru evaluarea unui proiect de investitii (in continuare il vom numi cash flow net).

Pentru a realiza previziunea cash flow-ului net aferent unui anumit proiect de investitii exista doua posibilitati:

1. determinarea cash flow-ului net generat exclusiv de proiectul de investitie analizat;

2. determinarea cash flow-ului net generat de proiect ca diferenta intre cash flow-ul care se obtine la nivelul intregi firme dupa adoptarea deciziei de realizare a investitiei si cash flow-ul net care s-ar fi obtinut la nivelul intregi firme daca nu s-ar fi investit in proiectul analizat.

In aceasta situatie avem de aface cu un cash flow net marginal:

CFnetmarginal=CFnetcu investitie-CFnetfara investitie (1)

Problematica impusa de determinarea cash flow-urilor generate de proiectul de investitii consta in intelegerea cash flow-ului din exploatare:

CFexpl=EBIT+Amo-Imp (2)

EBIT= rezultatul din exploatare;

Amo= cheltuiala cu amortizarea implicata de proiectul de investitii analizat in vederea adoptarii;