Studiu de caz - abordarea pe bază de active

Aspecte metodologice

I - Criteriile de selectare a intreprinderilor comparabile pentru a asigura cerintele similaritate si relevanta, precizate in standardele de evaluare:

- domeniul de activitate: firmele comparabile trebuie sa actioneze in acelasi domeniu de activitate si sa se afle sub influenta acelorasi variabile economice (piata);

- caracteristicile cantitative: intreprinderile retinute ca baza de comparatie vor avea in principiu dimensiuni similare cu cele ale firmei evaluate (volumul activelor, cifra de afaceri, numarul de salariati etc.);

- caracteristicile calitative: intreprinderile comparabile trebuie sa aiba parametrii calitativi (tehnici, economico-financiari etc) apropiati de ai firmei subiect al evaluarii.

II - Informatii necesare:

- denumirea firmei retinute ca baza de comparatie;

- ramura si subramura de activitate;

- structura actionariatului;

- dimensiunea firmei (volumul activelor, capitalurile proprii, cifra de afaceri, numarul de salariati etc.);

- informatii economico-financiare, inclusiv ratele financiare specifice metodei (Price Earning Ratio – PER, Pret/ Activ net, Pret/ Cifra de afaceri etc.).

III - Multiplicatorii utilizati in estimarea valorii firmei:

- Pretul actiunii/ Profitul net pe actiune (PER):reprezinta cel mai intalnit si recunoscut multiplicator pentru estimarea valorii de piata a unei actiuni.

- Pretul actiunii/ Cash-Flow brut pe actiune: ia in considerare la numitor, alaturi de profitul net si cheltuielile non-cash (de exemplu amortizarea).

- Pretul actiunii/ Profit brut pe actiune: este utilizat atunci cand apar niveluri anormale ale ratei de impozitare.

- Pretul actiunii/ Cifra de afaceri pe actiune: este utilizat pentru evaluarea unor firme care au o baza importanta de clienti (de regula domeniul serviciilor).

- Pretul actiunii/ Activul net contabil pe actiune: este util doar in cazul in care activele au o valoare contabila relativ apropiata de valoarea de piata si atunci cand nu exista active necorporale cu impact semnificativ asupra valorii firmei.

Studiu de caz

Metoda comparatiei cu piata de achizitii si fuziuni (pentru intreprinderi necotate)

Ipoteze

Baza de comparatie este formata din tranzactii cu intreprinderi in anasamblul lor sau tranzactii cu pachete majoritare. Evaluatorul se bazeaza pe urmatoarele informatii :

- firma are un capital social de 5 000 mii lei, compus din 2 000 000 actiuni, cu o valoare de 2,5 lei/actiune ;

- cifra de afaceri inregistrata in anul curent este de 105 000 mii lei ;

- informatiile referitoare la 3 tranzactii cu actiuni ale unor firme similare si relevante sunt sintetizate in tabel ;

- se va alege multiplicatorul Pret/Cifra de afaceri, ca fiind cel mai relevant in cazul acestei firme ( criterii : domeniul de activitate, clientela numeroasa, sisteme de amortizare si impozitare diferite etc) ;

- firma C are un nivel al datoriilor mult inferior firmei evaluate.

Datele necesare selectarii multiplicatorului sunt sintetizate in tabelul urmator:

Nr.

crt. Indicatori Firma A Firma B Firma C

1 Pretul tranzactiei (mii lei) 6 270 5 193 6 600

2 Pachetul de actiuni tranzactionat 55% 80% 67%

3 Pretul/100% din capital (mii lei) 11 400 6 491,3 9 850,7

4 Cifra de afaceri ( mii lei) 112 200 66 300 66 000

5 Multiplicatorul Pret/CA 10,2% 9,8% 14,9%

Prin analiza datelor ce reprezinta elementele de comparatie (active, datorii, capitaluri, numar salariati etc), se elimina firma C din baza de comparatie, considerand ca are un grad de indatorare mult diferit de firma evaluata. Se face o medie a celorlalti multiplicatori, ajungandu-se la un multiplicator de 10%.

Valoarea firmei prin comparatie = Cifra de afaceri * multiplicator =

= 105 000 * 10 % =

= 10 500 mii lei, respectiv 5,25 lei/actiune