Analiza Discounted Cash Flow

Analiza DCF este o metodă de evaluare folosită pentru a determina atractivitatea unei oportunităţi investiţionale. Această metodă permite determinarea valorii unui activ pe baza fluxurilor financiare viitoare aşteptare de a fi generate de acest activ actualizate la costul mediu ponderat a capitalului folosit pentru finanţarea activului. Astfel, analiza DCF declară că valoarea unui activ nu este altceva decât valoarea prezentă a fluxurilor viitoare generate de acest activ, actualizate la costul mediu ponderat a capitalului întreprinderii.

Din punct de vedere a unui investitor, această metodă permite de a determina oportunitatea investirii într-o anumită afacere, şi/sau oportunitatea procurării unui activ. Dacă valoarea obţinută prin metoda DCF este mai mare decât valoarea actuală a activului, atunci achiziţia acestui activ poate fi o decizie bună. Deoarece scopul managementul financiar este asigurarea creşterii valorii de piaţă a întreprinderii, achiziţia de active (investiţiile) este de fapt cea mai importantă decizie financiară. Din acest punct de vedere analiza DCF este o metodă importantă ce permite identificarea oportunităţilor de creştere a valorii unei întreprinderi.

În condiţiile Republicii Moldova, această metodă de evaluare are o importanţă decisivă în stabilirea valorii unui activ, deoarece alte metode de evaluare bazate pe analiza comparativă nu sunt aplicabile. Cauza principală fiind inexistenţa unor informaţii concludente privind tranzacţiile cu valorile mobiliare emise de întreprinderile domestice, iar mecanismul de listare a întreprinderilor la bursa de valori nu este dezvoltat.

Calcularea valorii unui activ prin această metodă este posibilă în baza următoarele relaţii:

, unde

DCF = valoarea activului calculată prin această metodă;

FPN = fluxul pozitiv net de numerar generat de activul evaluat;

CMPC = costul mediu ponderat a capitalului folosit pentru finanţarea activului;

n = durata de viaţă a activului procurat.

Deşi la prima vedere această metodă este relativ simplă, totuşi aplicarea ei este destul de complicată, mai ales în cazul în care activul evaluat este o întreprindere sau o acţiune care are perioadă de viaţă nelimitată. La fel acest model este foarte subiectiv şi se bazează foarte mult pe aşteptările evaluatorului. Deseori modificări neesenţiale ale asumărilor evaluatorului pot duce la modificări semnificative ale valorii activului calculate conform metodei DCF. Însă considerăm că alt model de evaluare mai bun ca acesta nu există.

Modelul DCF poate fi considerat mai mult un model teoretic decât practic, de aceia trebuie dezvoltate aplicări practice care să ţină de particularităţile întreprinderii evaluate, mediului de activitate a întreprinderii, aversiunii la risc a investitorilor dintr-o anumită regiune (ţară) etc. La fel, trebuie elaborate metode de determinare a fluxurilor de mijloace băneşti generate de activul evaluat şi de selectare a ratei de actualizare adecvate.

În continuare vom propune o metodă de aplicare a metodei DCF pentru întreprinderile din Republica Moldova, în baza datelor Societăţii pe Acţiuni „XYXYX YXYX”.

Considerăm oportună separarea procesului de evaluare în 3 etape şi anume:

1. Determinarea Fluxurilor de mijloace băneşti viitoare;

2. Determinarea ratei de actualizare (Costul mediu ponderat al capitalului);

3. Determinarea valorii întreprinderii.

1. Determinarea Fluxurilor de mijloace băneşti.

Procesul de determinare a fluxurilor de mijloace băneşti începe cu planificarea rezultatelor financiare ale întreprinderii pentru o anumită perioadă. Planificarea veniturilor este una din cele mai importante etape ale acestui proces, deoarece toţi ceilalţi indicatori vor fi modelaţi pe baza creşterii vânzărilor. Volumul viitor al veniturilor depinde de aşteptările noastre referitoare la performanţele întreprinderii, performanţele ramurii de activitate şi rezultatele recente raportate de întreprindere. La fel trebuie estimat dacă întreprinderea are de gând să introducă produse noi, să intre pe pieţe noi sau să iniţieze proiecte investiţionale importante.

În cazul întreprinderii analizate, veniturile din trecut au fost destul de oscilante, cu perioade de creştere şi perioade de recesiune.